結論建議
*公司財測2Q24美元營收將季增6%，GM中值為52%，大致符合本中心與市場預期。
*公司下修半導體產業展望至年增10%，但維持其全年營收展望低至中二十位數(low to mid-twenties)，主因受惠AI客戶需求強勁。
*本中心認為台積電在N2/N3製程節點將持續領先同業，看好其晶圓代工龍頭之地位，目標價890元基於20倍2024-25年平均EPS推得。
重點分析
*2Q24財測並無亮點
儘管受淡季影響，公司仍預期2Q24美元營收將季增6%，毛利率中值將季減1.1個百分點至52%，兩者均大致符合本中心及市場預期。本中心最新預估2Q24營收將季增9%，毛利率52%，EPS則為8.61元，季減1%。
*2024年業務展望如本中心預期維持不變
如同本中心法說前瞻報告 <https://research.yuanta-consulting.com.tw/temp/ProductionYT/55657.pdf> 所言，公司仍預期2024年美元營收將年增低至中二十位數(low to mid-twenties)，資本支出亦維持280~320億美元。然而鑒於總經及地緣政治不確定性依舊阻礙需求復甦，管理層調降其2024年半導體(排除記憶體)及晶圓代工產業成長預估至年增10%/中高十位數(high-teens)。這並不利於聯電、世界先進等成熟製程代工業者。
*AI需求強勁，推升先進封裝需求
受惠AI需求穩健，台積電預期2024年CoWoS產能將成長一倍以上，與本中心預估相符。我們目前預估台積電CoWoS產能將於2024年底達35kwpm，2025年底達60kwpm。台積電預期AI營收貢獻將於2024年達11-15%，2028年超過20%，主要由NVIDIA需求成長所帶動。
*N3對毛利率之負面影響仍可控
即便台積電預期N3將分別影響1H/2H24毛利率2~3個百分點/3~4個百分點，但N5設備轉往N3將部分緩和此負面影響。本中心認為隨著N3的良率及利用率提升，N3對毛利率稀釋僅是短期的問題，無礙台積電53%以上的長期毛利率展望。本中心預期2024年毛利率年減1.3個百分點至53.1%。
*技術領先地位穩固；台積電仍為本中心首選
台積電重申N2開發進度在正軌上，目標於4Q25進入量產。本中心預期台積電將維持產業領導地位，應無需擔憂潛在的同業競爭。故調整2024/25年獲利預估以反映N3量產及有利的匯率環境。維持目標價890元以20倍2024-25年預估平均每股盈餘推得。台積電仍為本中心首選。
