事件
三月物價指數超出預期，顯示通膨降溫路徑更加艱難。
主要受氣油價格、租金上漲影響，以及汽車保險與醫療服務缺工帶動服務通膨 。
勞動市場仍顯緊繃，預計聯準會今年僅降息2碼。
評論
連續三個月物價超乎預將影響今年F e d 對於物價是否維持崎嶇降溫趨勢的假設 ， 其 中 主要 受汽油價格、租金以及服務通膨帶動，考量到目前美國勞動市場依然強健，我們修正對於 今年通膨降溫的假設。此外，鑒於去年4 月較低的基期，今年4 月核心物價年增率將有更大的機率連續第三個月維持在3.8%。物價指數在歷史上容易在 三月呈現低估的狀態，然 而 本 月 超 乎預 期 的 通 膨 ， 加 上漲 價 項 目 偏 多 ，可 能 引 發 F e d 政 策 意 圖 轉 向 。
數據總覽
一、3月美國CPI月增率從持平在0. 4%，高於市場預期的0.3%;年增率從3.2%加速到3.5%，高於市場預期的3.4%，連 續兩個月走高 ，並創 下去年 9 月以來最高 。
二 、核 心 C P I 月 增 率 持 平 在 0 . 4 % ，高 於 市 場 預 期 的 0 . 3 % ;年 增 率 持 平 在 3 . 8 % ，略 高 於 市 場 預 期 的 3 . 7 % 。
三 、扣 除 租 金 後 核 心 服 務 價 格 (S u p e r C o r e )月 增 率 從 0 . 4 7 % 加 速 到 0 . 6 5 % ;年 增 率 從 4 . 3 0 % 加 速 到 4 . 8 0 ，為 去 年 4 月 以 來最高 。
四 、 能 源 通 膨 月 增 率 從 2 . 3 % 減 速 到 1 . 1 % ( 年 增 率 從 吧 – 1 . 7 % 上 升 到 2 . 1 % ); 食 品 通 膨 月 增 率 從 0 . 0 % 加 速 到 0 . 1 % ( 年 增 率 持 平 在 2 . 2 % )。
五 、核心商品通膨月増率 0.1%減速到-0.2%(年増率-0.3%下滑到-0.7%)。 六、租金通膨月增率從0.4%加速到0.5%(年增率從5.8%降溫到5.7%)。( 1、圖2、圖3)
原油與電價 上漲 ，阻礙通膨降溫
3 月份能源通膨儘管增速放緩 ，但由月增率 1.1%顯示增速仍高 ，其中由於近期原油持續處於供不應求的態勢 ，加 上中東緊張局勢加劇帶動原油成本上漲 ，導致原油價格持續回升 ，西德州原油價格2 月份平均漲幅高達2.4% .造成3 月份能源商品通膨月增1.5%;同時反映高速運算與數據處理的迅速成長，以及再生能源擴建與輸電擴建延遲，3 月份電價月增幅由0.3% 顯著加速至月增0.9%;所幸由於天氣回暖，天然氣需求降溫，價格漲勢放緩，3 月份天然氣服務通膨月增幅由2.3%大幅收 斂至0% 。
而考量到目前OPEC+延續減產協議，加上俄羅斯煉油廠受襲，以及墨西哥國家石油公司減少原油出又量等供給面的負面影 響 ，預期原油供不應求的格局短期內難以扭轉 ，料將持續阻礙通膨順利降溫 。(圖 4 、圖5)
房價高漲帶動租金上揚，租金通膨居高難下
租金通膨增速仍高• 3月份月增率由0.4%再次加速至月增0.5% .其中占比最高的業主權益租金(約佔整體CPI權重約 1/4)• 增速持平於0.4%，增速仍舊偏高，導致租金通膨年增幅僅由5.8%微幅收窄至5.6%，考量到目前美國房市在利率持 續維持高檔 下，原有屋 主換屋意願低落 ，使成屋供給相對短缺 ，供不應求格局推動房價的 上揚 ，使租金價格同步的走高 • 導致租金通膨降溫不易，持續延緩通膨降溫進程 。
勞動市場維持熱絡 ，導致服務通膨增速仍高
3 月份整體核心服務通膨增速持平於 0.5% ，增速依舊偏高 ，六大項目全數 上漲 ，其中以汽車保險以及醫療保健服務最為顯 著。
汽車保險從0.9%跳升到2.6%，為2020 年7月以來的最大漲幅 ，帶動交通運輸服務漲幅顯著，月增由1.4%加速到 1 . 5 % )，與 此 同時 ，飽 受 缺 工 之 苦 的 醫 療 保 健 服 務 月 增 則 從 – 0 . 1 % 加 速 到 0 . 6 % ，是 主要 支 撐 3 月 份 服 務 通 膨 增 速 的 項 目 。 而核心服務扣除租金後的超核心通膨(Supercore)更是加速上漲 ，月增由0.47%加速到0.65%.且三個月移動平均數連續三個 月 上 升 ， 從 0 . 5 5 % 加 速 到 0 . 6 6 % ， 意 味 著 勞 動 市 場 吃 緊 ， 令 通 膨 潛 在 趨 勢 仍 然 具 有 上 行 的 風 險 。
降息預期延後 ，並預計不足三碼
3 月物價再度超乎預期 ，顯示 一月和二月通膨回升不能再僅歸因於企業在年初提高價格的一次性因素，且歷史觀測中，3 月 份物價指數通常更容易低於預期，同時，以一年、六個月和三個月為年化基礎，核心物價分別上漲4.4%、3.9%及4.5%， 通 膨 增 速 仍 高 ，並 沒 有 看 到 明 顯 的 降 溫 趨 勢 ;
此 外 ，根 據 克 里 夫 蘭 聯 儲 所 公 布 的 1 6 % 截 尾 平 均 C P I 增 速 基 本 持 平 於 0.32% ，年增率更是由3.5%上升至3.6% .結束此前連續17個月下行的趨勢，而中位數CPI月增幅由0.37%微幅降至0 . 3 5 % ， 年 增 幅 同 樣 是 由 4 . 5 7 % 上升 至 4 . 6 % .顯 示 若 扣 除 極 端 質 影 響 後 ， 價 格 仍 舊 未 見 顯 著 的 降 溫 跡 象 ;
另 外 亞 特 蘭 大 聯 儲公布之黏性通膨以及核心黏性通膨年增率皆出現反轉向上，並且不含住所的黏性通膨的年增率同樣上揚，凸顯出通膨黏性問題依舊，整體降溫的道路仍舊崎嶇難行，甚而通膨之火仍有復燃的可能 ，因此市場仍須謹慎看待物價仍然維持下行趨 勢的假設 。
而連續 三個月通膨超乎預期，也使Fed重新思考物價崎嶇降溫的趨勢是否已經改變，根據芝商所FedWatch 工具，數據發 布 後 ，市 場 將 首 次 降 息 的 預 期 從 6 月 推 遲 到 9 月 ， 對 於 6 月 降 息 的 機 率 下滑 到 1 8 . 1 % ， 並 預 計 年 底 累 積 降 息 幅 度 從 3 碼 將 至 2 碼 。 (圖 1 0 、 圖 1 1 )
